化肥行业：多元化经营提升水平

化肥行业景气度末尾下降。2003年以来国际尿素价钱逐年提升，化肥行业进入新一年的景气周期。2005年国际尿素平均价钱到达2114元/吨，较 2002年下跌了近50％。进入2006年，随着国际尿素产能不时释放，国际尿素价钱下滑影响，国际尿素价钱也出现回落。2006年国际尿素平均价钱为 1885元/吨，同比下降10.87％。我们估量尿素价钱将逐年回落，化肥行业的景气度也将出现下降趋向。正是由于化肥行业具有清楚的周期性，市场给予化肥行业上市公司的估值普遍不高。　　多元化消费以保证业绩稳步增长。为抵御化肥行业周期动摇风险，提升公司全体盈利水平，化肥企业经过拓展产业链，消费除化肥外的其他化工产品，以拓宽公司利润来源，保证公司业绩动摇增长。关于煤头尿素企业而言，主要是运用自身装置和技术优势，消费其他煤化工产品，如硝酸铵、DMF等。而气头尿素企业则是运用接近气源等优势，消费TDI和玻纤等产品。　　发扬自身优势，拓展产业链，增强盈利才干。（1）云天化目前主要产品包括尿素、玻璃纤维和聚甲醛。目前公司控股的重庆复合资料公司已具有15.5万吨 /年玻纤产能，是国际三大玻纤消费基地之一，公司方案在2010年将玻纤产能扩至30万吨；在目前3万吨聚甲醛产能基础上，公司方案新增6万吨聚甲醛产能，届时公司将成为国际最大的聚甲醛消费基地之一。（2）柳化股份硝酸铵产能稳步增长。在分解氨挖潜节能技改项目完成后，在浪费公司煤炭推销本钱的同时，硝酸铵产能估量也将添加，硝酸铵将成为公司主要支出和利润来源。（3）华鲁恒升的支出和利润来源主要是尿素、DMF。随着2006年公司产品产能的扩张，除尿素外的其他产品对公司支出和利润的贡献将越来越大，另外随着20万吨/年醋酸项目的完成，公司将会构成新的利润增长点。（4）六国化工拟进军磷化工行业。目前公司主营业务为磷肥（主要是磷酸二铵）　　的消费和销售，在公司完成对磷矿资源的整合后，公司
方案进入磷化工行业，目前正在与外方商谈合资树立湿法磷酸项目，估量近期会有结果。湿法磷酸项目的树立将大大增强公司的盈利才干。（5）其他化肥企业的多元化消费状况，沧州大化消费的TDI以成为公司重要利润来源；湖北宜化则是拓展煤化工产业链，产品包括PVC、季戊四醇等。　　多元化运营的化肥行业上市公司合理市盈率水平为15倍。我们提升多元化运营的化肥行业全体估值水平，主要是基于以下理由：（1）中国石化估值水平的提升带动化工行业全体估值水平的提升。目前中国石化静态市盈率在15倍左右，作为石化行业龙头的中国石化估值水平的提升，将带动多元化运营的化肥行业上市公司全体估值水平的提升。（2）多元化产品盈利才干更好，适用更高的市盈率。例如，云天化消费的玻纤，在目前上市公司中中国玻纤是以玻纤为主业，其静态市盈率为16倍。（3）未来几年业绩稳步增长。目前重点关注的几家化肥类上市公司（云天化、柳化股份、华鲁恒升、六国化工）未来几年业绩将出现稳步增长态势，业绩优秀且生长性好，理应提高估值水平。　　重点公司评级。我们继续看好多元化运营，且业绩优秀的化肥行业上市公司。