自1991年上海证券买卖所成立以来，证券市场在阅历了被人们拒绝、看法、接受乃至积极参与投资进程的同时，中国的企业也发作着从银行存款到在资本市场寻求资金的转变。在中国证券市场走向成熟的进程中，风险防范也逐渐被投资者和上市企业所看法。风险触及到资本市场的各个方面。
企业上市及IPO风险
从1991年到2000年，在中国证券市场快速开展的九年中，中国证券市场不时处于卖方市场。在供小于求的状况下，上市的企业是没有融资风险的，超额认购使得上市公司一无所获。但在2001年状况已有所变化，如南方稳健基金在发行进程中的门庭热闹，其实践筹资额远远低于公司的预期（80亿元），筹集的资金不到20亿元。这一点在国外兴旺国度的资本市场已是习以为常了。
中海油2000年在纽约初次上市失败，事隔14个月以后却成功上市的案例为我们找到了规避初次发行失败风险的途径。
2000年中海油初次在纽约央求上市，在路演的进程中，海上石油专营权是他们推出的最大约点。皇帝的女儿不愁嫁，对此中海油的董事长卫留成鼎力宣讲。但是让卫留成没有想到的是：他引以为豪的这一最大约点在海外投资者眼里却变成了最大的风险。在三家石化企业中，论资产，中海油质量最好；论管理，它的国际化水平最高；论创收，它的盈利才干最强。可中海油这次为什么却翻了船呢？有一个效果投资者们简直问了他们整整一路：中海油的海上石油专营权能否最终会被取消？卫留成在大会、小会上频频解释，但是无论怎样解释，投资者都难以消除心中的疑虑。对此中海油二次上市的主承销商，美林集团中国区总裁李晓嘉以为是物极必反的缘故。他说？quot；假设一个东西太好了或不能够再好了，一旦发作变化就能够向坏的方面转化。明天你是专营者、垄断者，但目前市场都在废弃垄断，说不定哪天你就会丢掉专营权，到那时怎样办？面对海外投资者们的频频追问，卫留成感遭到了东西方文明的清楚差异，而
此时又恰逢美国股市和国际石油价钱大幅下挫，投资者决计普遍缺乏，初次上市卫留成无法兵败纽约。
关于这次失利，采访中卫留成曾这样评价："与其说是市场对中海油看法不够，还不如说中海油对市场缺乏看法。"吸取经验之后，2001年2月，卫留成又带着他的中海油路演队重新出如今国际资本市场的舞台上。在这次路演中，精明的海外投资者们发现中海油的诉求点发作了清楚变化，专营权已不再是他们过度强调的重点，他们这次强调的重点是中海油的自营局部。由于普通经过10年的专营，也就掌握了海上勘探、消费的中心技术，在这样的前提下，投资中海油的风险系数就会大大降低。
找准了卖点，卫留成又找价钱。为防止自觉追高，卫留成毅然将这次上市的价钱定在了5.19到6.47港元之间，比初次上市降低了近40个百分点。再度出海搏杀，卫留成选择了一个适宜的价位。在他这天的日记上，他用英语这样写道："有人说定价是一门技术，也有人说定价是一门艺术，让我来说，定价就是技术加艺术。"
2月27日、28日，几经周折的中海油终于在纽约香港两地同时上市，股票认购平均超额5倍。并且当日红盘高挂，其中仅香港一地每股收盘涨幅就高达16%，纽约则为4.68%.从中海油的失败和成功阅历中，我们发现为什么中海油这样优质的公司会在1999年年底的IPO中铩羽而归呢？如何才干有效降低这种风险呢？
一、契合投资者需求心思的准确定位
援用中海油董事长卫留成的话"与其说是市场对中海油看法不够，还不如说中海油对市场缺乏看法。"投资者希望投资的公司在保证继续盈利才干的同时，风险尽能够的小。但是，中海油并没有看法到投资者真正的需求是什么？垄断的位置在特定时期是盈利的共同优势，但是，从未来开展方向看，却成为了制约企业盈利的最大阻碍，因此在投资者看来，无疑是最大的风险。在2001年的第二次路演中，中海油正是契合了投资者的需求目的才得以成功
上市。这其中固然有不同投资地域之寄存在的文明差异招致的投资观念的差异；但是与目的投资者的有效沟通，从中开掘投资者关注焦点的面前所表现的深层次缘由，也是成功上市的一个十分重要的方面。
二、定价合理
即使十分有实力的公司在上市时的定价偏高，也异样会发生IPO失败的风险。没有投资者情愿为超出自己预期的投资价值而支付过高的本钱。合理的价位是以对资本市场的慎重研讨和合理预测为基础的。
我国股票发行的定价形式从原来固定市盈率逐渐向浮动市盈率的方向转变，发行定价直接影响了股票的买卖本钱及买卖价钱。中国的上市公司在确定发行方式和价钱方面正在向高度市场化的方式转变。
继2000年10月中国石化在香港、纽约、伦敦三地证交所成功上市之后， 6月22日，中国石化在境内地下发行A股的招股意向书同时见诸于三大证券报及相关的指定网站。此次退场也令国际A股市场耳目为之一亮，并刷新了多项第一，如28亿的发行流通股，超越百亿元的募集资金，发行后将达867亿多股的总股本等等。而其高度市场化的发行方式更为令人关注，这就对本次发行的市场化定价效果提出了更高的要求。普通来说，合理的发行方案在发行中将起到至关重要的作用。它可以最大限制地使发行人及主承销商充沛掌握市场变化，有效地控制风险，保证发行任务的顺利完成。因此，此次中国石化的发行方案也就颇为引人关注了。本次中国石化的发行自创了国际资本市场成熟的大型股本的发行形式，它采取了网下配售与上网定价发行相搅缒发行方式，中国石化本次发行的网下配售把机构投资者分为三类：战略投资者、证券投资基金和普通法人投资者，并将依据上述各类机构投资者的承诺锁活期及其申购总量等规范又划分为三类，不同类将采取不同的配售政策，以鼓舞专业投资者、临时投资者和大额外单。同时发行人和主承销商承诺将不会以其他任何规范对有效定单停止区别配售，并且配售比例将保管到小数点后五位数
。
在发行价钱方面，本次发行经过预路演和路演启动市场价钱发现机制。在发行正式末尾之前的预路演，并不确定发行价钱区间，以主承销商为主的承销团将对资本市场停止失职调查，经过了解参与预路演的机构投资者对公司的价值认同及申购需求，在对比和定量剖析估量企业价值的基础上，提出初步的价钱区间；然后，依据市场需求信息的搜集、整理和剖析，以及投资者的需求修订价钱区间；最后经过路演、簿记与投资者停止尽能够普遍的沟通，以确定最终的发行价钱。
从这份发行方案来看，应该说较以往发行方式愈加贴近市场，更接近国际惯例。既充沛思索了国际现有的市场条件和本次发行项目的特殊性，又自创了国际通行的市场化发行方法，停止了一系列具有特征的发行创新。其合理性在于统筹了企业的价值和市场对企业价值的接受水平，可以依据市场供需找到令发行人和投资者都满意的最终价钱。应该说这与中国石化近年来锐意创新、革新，以及主承销商中金公司国际化背景是亲密相关的。
此次中国石化的发行，更多的思索了市场与投资者的需求，他们把投资者当作了此次发行的真正主角，当成了此次发行行为的决议者，并围绕主角的需求，停止最终价钱的合理定位。这次发行人和主承销商的角色很清楚与以往不同，也就是完成了角色的真正回归。他们实践在发行进程中更多的当起quot；主角 ".他们所做的，就是最大限制地向投资者展现发行人的各个方面，消费、运营、管理、财务等，展现投资价值，而不再对投资者在价钱上做任何指引。投资者对此可依据自我对发行人价值上的判别，以自己的估值方法得出自己以为可行的价钱去参与申购。投资者普遍参与了价钱区间以及最终价钱确实定，应该说，是投资者回到了发行的关键环节，也就是定价的主体上。发行人与主承销商则只是依据投资者的密集报价区间，确定申购价钱区间，以及确定最终的上网发行价钱。
同时局部专业人士建议，在详细操作方式上，可采用由主承销商确定一
个包括下限和下限的申购价钱区间，发行价钱下限可以参照该公司同一行业的股票二级市场平均市盈率，然后同时网上弦机构投资者、网上向普通投资者停止询价，向群众发布网上和网下的详细询价结果，由主承销与发行人确定发行价钱，准绳上应以询价的平均价作为新股发行价钱，并据此确定发行股数和中签率。
客观上讲，此次中国石化发行方案的出台，关于国际目前基本以网上认购为主导的发行方式将具有十分重要的自创意义。这种发行方案不只要助于改善我国资本市场投资者结构，培育更多的战略投资者，促进现有投资理念的成熟，而且还有利于中国证券市场与国际资本市场的接轨，促进发行体制的进一步市场化、国际化。
三上市机遇的选择
中海油的IPO之所以失败，其中一个缘由也是市场机遇的不适宜。事先恰逢美国股市和国际石油价钱大幅下挫，投资者决计普遍缺乏，市场的低迷和投资者决计缺乏都会给这时发行上市的公司带来不利影响；因此要做到成功发行上市，面对的困难不只仅是合理定价与准确定位，选择恰当的上市机遇也是成功发行股票的重要要素。
四、企业竞争实力的增强、公司的规范化与透明化及与投资者的有效沟通是成功上市发行的三个重要方面。
1999年中海油IPO失败以后，中海油在2001年路演中带给投资者的不只仅是一个崭新的市场卖点，投资者发现，一年半后的中海油各方面都比上一次愈加成熟与完善。
1、中海油的管理结构显然已比上一次路演时愈加完善。第一次路演时董事会里请了2名外部董事，这次董事会变化为9名成员，其中外部董事4人。作为投资者的代表，他们区分来自李嘉诚集团属下的香港电灯集团、新加坡政府投资公司以及香港地铁主席苏泽光和澳大利亚著名律师赵崇康。
2、为确保上市，中海油还引入了8家战略投资者，私募4.6亿美元，占到总股本7.75%.有了占总数近1/3的钱压在"兜"里，卫留成的心里踏实不少。
3、在管理形式上，中海油则不时似乎一家外资企业。从1982年以对外协作起家，目前已与20个国度70个公司协作，签署合同146个，其国际化水平显而易见。
4、虽然第一次自愿出局，但卫留成坚持把中海油当成上市公司来看待。从2000年起依据国际现行惯例，每季发布业绩1次，屡次同投资者及基金经理交流，甚至还布置直升飞机把数十名基金经理接到海上钻油台观赏，有关旧事的发布也严厉遵照美国证券机构的管理要求。较之已上市的普通中资公司，海油已相外地下、透明。卫留成笑言："我们没有必要这么做。"但他还是要求一切有序地停止着。在世界同类可比公司当中，中海油的勘探开发本钱居第2位，消费本钱居第3位，综分解本居前5位且最近3年继续下降。
5、此外，中海油还提早兑现了初次路演时对国际资本市场的承诺。"我们说产量要添加15%，结果2000年前9个月同1999年相比，添加了20%；我们说本钱还会下降，确实紧缩了一块；说储量还会添加，去年又有几个新的发现。"
回忆中海油的上市历程，我们不美观出，坚持依照国际化的规范来要求和规范企业的开展，是增强公司自身的中心竞争力的法宝。关于仅仅在国际上市的中国企业，这一点是相对不能无视的。参与WTO后的中国，更是把中国的企业放到了全球经济一体化的大环境中去，只要遵照新的市场规则开展才干不被市场所淘汰。恰如外经贸部副部长龙永图曾说过"中国的企业要走出去，必需首先具有走出去的条件，否则，出去一个，就会死一个。"积极应用资本市场为企业久远的开展提供更宽广的平台，异样要求企业首先具有必需的实力。
我们也发现，随着中国证券市场的开展，一切上市的公司必需要停止"路演"，为IPO公司与投资者之间驾起了充沛沟通的桥梁，这样不只要利于公司对投资者需求的了解、对投资前景的预测、对合理价钱的选择，也有利于投资者更直接的了解上市公司，增加投资失误。