创业板的期待与担忧
金汇研发 胡少红(注册分析师) 在中国诸项改革的难题中,建立健全的资本市场体系一直属于难度较大的问题之一.为了根除主板市场上令国人痛心疾首的病症,证券监管部分采取了扩大融资渠道,大力发展投资基金和修改上市申请规则与措施,但收效甚微,面对年底即将推出的创业板,监管当局显示出了一种"如今迈步从头越"的雄心,决心吸取一板教训,按照国际惯例进行运作与管理,降低上市门槛,实行全额流通,发行上市核准全部由市场专业人士组成的发行委员会独立判断,这样的创业板当然是众望殷殷,可是有几个原则性问题,依然值得决策层谨慎对待,以免捡了芝麻, 丢了西瓜。 其一，创业板不应有所有制和科技含量的歧视。自1995年以来，在中国一板市场上，上市政策始终坚持为国企脱贫服务，这一方面导致上市公司质量的严重滑坡和许多不规范行为的频频发生；另一方面又严重挫伤了民营经济的积极性，引起了中国证券界的很大争议。事实证明，所有制歧视是问题之源，必须废除。在二板市场中发展过程中，必须避免所有制歧视，那种认为主板市场为国有企业服务，创业板市场为民营企业服务，按所有制划分资本市场的成分论不仅是荒谬的，而且对我国资本市场的发展极为不利。 当然，创业板市场也不必以政策倾斜之心去扶持政府主导的“高科技企业”，因为所谓“高新科技含量”经常是无法度量的，即使能够度量，其经济含义是难以确定的。“苹果Ⅰ型”电脑最先只是游戏机类的小玩意,却开创了微电脑革命的先河,而"钵星系统"高科技含量纵然很高,却遭到了市场否决。因此采用预先认定的方法可能支持少数企业得到特殊优惠政策，但是把大量很有希望的企业拒之门外。 其二，防范创业板的市场风险。在展望创业板市场的未来效益和光明前景的同时，我们必须意识到，创业板是发达国家和地区资本市场发展到一定阶段的产生，它必须具有良好的中介服务，社会拥有一批相当成熟的机构投资者，政府有相应鼓励风险投资对高新
技术企业投资的优惠政策等诸多条件。在我国，风险投资基金的有关法规正在探讨之中，二板市场的保荐制度和中小企业的公司治理结构远未成熟，更为严峻的是如果主要玩家依旧是有着深厚权力背景和巨大利益的券商和基金管理公司，那么以小盘股、门槛低为特色的创业板，毫无疑问逃脱有了更易被操纵的厄运。这种忧患之心，实在不可视而不见，从这层意义上讲，发展创业板的速度不能太高。 其三，打破证券业的垄断。据证券监管部门讲，未来的创业板只建立在深圳，主板则集中在上海。果真如此，则又违背了市场化原则，执行政府意志的老路线，它将势必加剧“千军万马过独木桥”所导致的腐败和低效，人们深恶痛绝的现象将再次发生，而这正源于没有经过自由竞争的集中垄断。虽然说目前国际上公司制的证券交易所之间存在合并趋势，但我们只看结果不问过程，它们的合并不是计划经济下的政府意志，而是按市场经济的竞争准则完成的。如果抽掉这一过程，就会产生只见树木，不见森林的结果。不利于中国证券市场按市场经济准则发展，因此，形成两个以场内交易为特征的交易所和两个以场外交易为特征的自动报价系统，是符合中国国情的。 虽然说上述问题很原则，但为了抛开往昔的忏悔和失败的车辙，更理性地走出一条新路，一起步就立求正本清源，有所为肯定比不为好。