汽车行业2010年投资策略

2009年汽车销售“前低后高”，预计增长42%，总销量达到1330万辆。我们认为行业需求将从爆发性增长变成平缓增长，预计2010年汽车销量为1539万辆，同比
　　相关公司股票走势
　　* 招商证券
　　* 东风汽车
　　* 一汽轿车
　　* 上海汽车
　　* 潍柴动力
　　增长16%。下半年需关注原材料价格上涨及未来产能释放造成的对行业不利影响；短期维持行业“推荐”投资评级，盈利增长确定、能抵御成本上升压力公司投资价值依然存在。
　　明年市场前瞻
　　对于2010年汽车市场，我们总体判断如下。
　　轿车：轿车销量增速将有所下滑。2009年末轿车市场依然供不应求，2010年1季度汽车销量仍然维持高增长。我们认为在2010年宏观经济增长确定、温和通胀背景下，居民收入增长确定，同时1.6L及以下购置税优惠政策有望持续，轿车销量仍增长，但由于2009年基数较高，预计2010年销量增速下降至16%。在行业利润方面需要关注两点，一是原材料价格，包括原油及钢材，另一个就是产能利用率的问题，特别是在二季度以后，这两个因素的变化将会逐渐明显。
　　SUV和MPV：销量将稳定增长。SUV销售形势与中高级轿车高度相似，我们预计2010年销量快速增长；MPV部分与轿车竞争，部分与轻客竞争，明年销量稳定增长；目前SUV和MPV仍是小众市场，市场竞争日趋激烈。
　　微车：销量增速回落较快，行业景气将下降。我们预计2010年微车销量增速15%，在农村市场的发展潜力依然乐观，但2009年爆发的消费需求，导致基数较大，同时政策效应将递减，销量增速将趋于平稳；需求稳定的同时，微车产能扩张较快，竞争更加激烈，作为附加值并不高的子行业，微车企业将同时经受车价下降和原材料成本上升的双重考验，企业盈利将分化。
　　重卡：需求增长确定，从自主向合资趋势明显。宏观经济好转带动物流市场复苏，特别是出口形势好转带来半挂牵引车需求增长，我们预计明年重卡销量增速为17%；由于技术标准的提升，重卡行业正经历新一轮合资浪潮。如北汽福田与戴姆勒、广汽与日野。
　　轻卡：销量稳定增长，竞争向高端市场延伸。2009年轻卡市场需求恢复情况较好，我们认为透支消费并不严重，因为汽车下乡从下半年开始真正逐渐落实，到明年上半年轻卡下乡政策将持续刺激低端轻卡消费。今年产品终端价格保持相对稳定，同时原材料成本较低，轻卡毛利率普遍较高，我们认为原材料价格上涨将使毛利率下降；目前低端轻卡市场竞争激烈，随着北汽福田、东风汽车高端发动机项目的投产，高端轻卡市场竞争也将加剧。
　　客车：国内需求小幅增长，出口销量将决定行业增速。我们预计2010年国内公路客车需求略有增长，动车组和高速铁路的建设对中长途客运市场影响日益突出。公交客车小幅增长。短期内出口市场复苏并不明显，明年客车出口市场情况将是影响销量增速的最大不确定性因素。
　　零部件：国内销量增长，出口替代趋势明显。零部件企业一方面享受国内汽车市场的稳定增长，一方面国际产业转移过程中，最先受益。已打开国际市场的企业，我们看好其长期增长能力，并认为具有长期投资价值。
　　投资策略
　　在行业利润方面，我们认为2010年上半年依然能同步行业销量的增速，但下半年将落后于行业销量的增长，行业平均毛利率水平将逐渐回落。
　　能够抵御原材料成本波动的企业更具投资价值。随着PPI逐步转正，2010年原材料价格上涨将影响行业毛利率，销量增速较高、产品结构合理的企业能抵御原材料上涨带来的业绩下行压力。主要包括车型相对处于高端的乘用车企业、具有较强竞争力零部件企业（含出口）以及具有投资品性质的商用车企业。
　　关注行业整合及H股回归主题性投资机会。在国家产业政策支持下，未来汽车行业整合仍然是主要趋势；同时，如果A股市场环境较好，不排除2010 年广汽集团A股上市、比亚迪回归A股、东汽集团回归A股及奇瑞A股上市，如果再考虑一汽集团的整体上市，汽车及零部件企业将从A股目前3%的权重上升至 8%的水平。
　　按此思路，我们认为龙头乘用车企业、商用车及核心零部件企业具备抵御行业成本增加带来的风险，在行业整合方面，重点关注一汽集团整体上市。
　　乘用车：重点推荐一汽轿车、上海汽车。我们认为一汽轿车和上海汽车利润增长将超越行业销量增速。
　　商用车：看好潍柴动力，关注中国重汽、福田汽车。投资品的性质决定了商用车企业具有一定议价能力，销售价格能随着原材料上涨而波动。
　　布局核心零部件企业。我们推荐销量收入增长确定、毛利率保持水平较高的企业，威孚高科、福耀玻璃和一汽富维为首选，同时关注中鼎股份出口恢复情况。
　　关注一汽集团整体上市进程。推荐一汽集团自主品牌最大平台一汽轿车，关注一汽夏利、一汽富维。